수익형 스테이블코인은 어떻게 이자를 만들까? Aster USDF의 APY 구조와 위험 분석

수익형 스테이블코인의 APY가 어디서 발생하는지 Aster USDF 사례를 통해 살펴보고, 거래 보상과 델타중립 전략, 디페깅·수탁·파생상품 위험을 설명합니다.

수익형 스테이블코인은 달러와 비슷한 가격을 유지하면서 추가적인 수익까지 제공하는 구조로 관심을 받고 있습니다. 하지만 높은 APY가 표시된다고 해서 단순히 스테이블코인을 보유하는 것만으로 동일한 수익을 얻는 것은 아닙니다. Aster의 USDF 역시 예치, 거래 활동, 파생상품 전략 등이 결합된 구조를 사용합니다. 따라서 수익형 스테이블코인을 평가하려면 APY 숫자보다 수익이 어디에서 만들어지고 어떤 위험을 감수하는지를 먼저 확인해야 합니다.

스테이블코인은 일반적으로 특정 법정화폐와 일정한 가치를 유지하도록 설계된 암호화폐입니다. 대표적으로 달러 연동 스테이블코인은 1개가 약 1달러의 가치를 유지하는 것을 목표로 합니다.

하지만 최근에는 단순히 가격을 유지하는 것을 넘어 보유자에게 추가적인 수익을 제공하는 수익형 스테이블코인(Yield-bearing Stablecoin)도 등장하고 있습니다. Aster의 USDF가 그 사례 가운데 하나입니다.

USDF는 일반 스테이블코인과 무엇이 다를까?

Aster는 USDF를 완전담보형 수익형 스테이블코인으로 설명하고 있습니다. USDF는 Aster에서 USDT와 1:1 교환을 지원하며, 공식 문서에서는 이를 기반으로 가격 안정성을 유지하도록 설계했다고 설명합니다.

하지만 여기서 중요한 점은 단순히 USDT를 금고에 보관하는 구조만은 아니라는 것입니다.

Aster에 따르면 사용자가 제공한 자산은 수탁 파트너인 Ceffu를 통해 관리되며, 암호자산과 이에 대응하는 숏 파생상품 포지션을 결합한 델타중립 전략에 활용됩니다.

델타중립 전략은 자산 가격이 오르거나 내려가는 방향성 위험을 줄이면서 다른 방식으로 수익을 얻으려는 전략입니다. 예를 들어 현물 암호자산을 보유하는 동시에 비슷한 규모의 숏 선물 포지션을 구성하면 자산 가격 변화에 대한 노출을 일정 부분 상쇄할 수 있습니다.

이후 파생상품 시장에서 발생하는 펀딩비와 기타 전략 수익을 이용해 수익을 만드는 방식입니다.

수익형 스테이블코인의 APY는 어디서 생길까?

스테이블코인이 1달러에 연동돼 있다고 해서 스스로 이자를 만들어내는 것은 아닙니다. 수익이 발생하려면 그 뒤에 별도의 경제 활동이 있어야 합니다.

Aster의 공식 문서에서는 USDF 관련 수익 구조가 크게 두 가지 방식으로 설명됩니다.

하나는 예치·거래 보상입니다. Aster Pro의 Trade & Earn 프로그램에서는 USDF를 거래 계정에 보유하면 예치 보상을 받을 수 있고, 일정한 거래 활동을 충족하면 추가 거래 보상을 받을 수 있습니다. 해당 보상은 플랫폼 수수료를 재원으로 한다고 안내하고 있습니다.

다른 하나는 asUSDF입니다. USDF를 Aster Earn에 스테이킹하면 asUSDF를 받을 수 있으며, Aster는 asUSDF의 수익이 델타중립 전략과 펀딩비 수익에서 발생한다고 설명합니다.

즉 높은 APY는 단순히 달러를 보관한 대가가 아닙니다. 거래소 수익, 파생상품 전략, 펀딩비 같은 활동에서 발생한 수익을 이용자에게 분배하는 구조라고 이해하는 것이 더 정확합니다.

‘최대 15% APY’라는 표현을 그대로 믿으면 안 되는 이유

Aster 공식 USDF 페이지에서는 현재 USDF를 스테이킹하고 거래할 경우 최대 약 15% APY를 얻을 수 있다고 안내합니다. 하지만 화면에 표시되는 실제 APY는 변동될 수 있습니다.

여기서 최대라는 단어가 중요합니다. 모든 사용자가 15%를 받는다는 뜻이 아니기 때문입니다.

Aster의 Trade & Earn 프로그램에서는 거래 보상을 받기 위해 사용자가 주당 최소 2일 이상 거래하고, 주간 거래량 50,000달러 이상을 충족해야 합니다.

따라서 수익률을 볼 때는 단순 보유로 얻는 수익, 스테이킹에서 얻는 수익, 거래 조건을 만족했을 때 받는 추가 보상을 구분해야 합니다.

이 세 가지를 하나의 APY 숫자로만 보면 실제 이용자가 받을 수 있는 수익을 과대평가할 수 있습니다.

거래 보상을 얻기 위해 거래량을 늘리는 것은 별개의 위험이다

높은 거래 보상을 받으려면 일정한 거래량을 충족해야 하는 상품도 있습니다. 하지만 거래량 조건을 충족하기 위해 무리하게 거래하는 것은 수익률을 높이는 것과 전혀 다른 문제입니다.

특히 Aster는 무기한 선물 거래를 제공하는 플랫폼입니다. 무기한 선물은 레버리지를 사용할 수 있기 때문에 가격이 예상과 반대로 움직이면 손실이 빠르게 커질 수 있습니다.

예를 들어 추가 보상으로 연환산 몇 퍼센트를 더 받더라도 거래 과정에서 더 큰 손실이 발생한다면 전체 결과는 마이너스가 될 수 있습니다. Aster 역시 공식 Trade & Earn 문서에서 암호화폐 선물 거래가 상당한 위험을 수반한다고 경고하고 있습니다.

따라서 높은 APY를 받기 위해 거래해야 한다는 조건이 있다면 APY뿐 아니라 그 조건을 충족하는 과정에서 발생할 수 있는 거래 손실까지 함께 봐야 합니다.

델타중립 전략이라고 해서 위험이 사라지는 것은 아니다

델타중립이라는 표현은 종종 위험이 거의 없는 전략처럼 느껴질 수 있습니다. 하지만 정확히는 가격 방향에 대한 노출을 줄이려는 전략이지 모든 위험을 제거하는 방식이 아닙니다.

예를 들어 다음과 같은 위험이 남아 있을 수 있습니다.

펀딩비 변화
파생상품 시장의 펀딩비는 항상 같은 수준을 유지하지 않습니다. 시장 상황이 바뀌면 수익성이 낮아질 수 있습니다.

거래소 및 상대방 위험
델타중립 포지션을 유지하려면 거래소와 수탁 서비스 등 여러 사업자를 이용할 수 있습니다. 해당 서비스에 문제가 생기면 자산 운용에도 영향을 줄 수 있습니다.

청산 위험
헤지 비율이나 담보 관리에 문제가 발생하면 파생상품 포지션에서 예상하지 못한 손실이 발생할 수 있습니다.

유동성 위험
시장 변동성이 급격하게 커지면 원하는 가격에 포지션을 조정하거나 종료하기 어려울 수 있습니다.

따라서 델타중립은 가격 변동 위험을 관리하는 방법 중 하나일 뿐 원금 보장을 의미하지 않습니다.

USDF와 asUSDF는 구분해야 한다

Aster 구조를 이해할 때 특히 헷갈리기 쉬운 것이 USDF와 asUSDF의 차이입니다. USDF는 기본 스테이블코인입니다.

반면 asUSDF는 USDF를 Aster Earn에 스테이킹해 받는 수익형 토큰입니다. Aster 공식 FAQ에서는 asUSDF의 순자산가치가 델타중립 전략과 펀딩비 수익을 반영하도록 설계됐다고 설명합니다.

따라서 단순히 USDF = 높은 APY라고 이해하면 구조가 정확하지 않습니다. 사용자가 어디에 USDF를 예치하고 어떤 프로그램을 이용하는지에 따라 수익 발생 방식과 위험이 달라집니다.

1달러 페그가 유지된다는 것은 무엇을 의미할까?

스테이블코인의 핵심은 가격 안정성입니다. USDF 역시 USDT와 1:1 교환 구조를 제공하면서 1달러 가치에 가까운 가격을 유지하는 것을 목표로 합니다.

이런 구조에서는 시장가격이 1달러에서 벗어났을 때 차익거래자가 참여해 가격을 다시 페그 근처로 움직이는 메커니즘을 기대할 수 있습니다.

하지만 1:1 교환 시스템이 있다고 해서 디페깅 가능성이 0이라는 뜻은 아닙니다.

스테이블코인의 가격 안정성은 실제 준비자산의 안전성, 상환 가능성, 시장 유동성, 사용자 신뢰 등에 영향을 받습니다. 과거 다른 스테이블코인 사례에서도 준비자산이나 상환 경로에 대한 불안이 커지면서 일시적으로 1달러 가격이 흔들린 적이 있습니다.

따라서 수익형 스테이블코인을 볼 때는 APY보다 먼저 정상적인 상황과 시장 스트레스 상황 모두에서 상환이 얼마나 원활하게 가능한지를 살펴보는 것이 중요합니다.

수익의 원천이 지속 가능한지도 확인해야 한다

높은 APY를 평가할 때 가장 중요한 질문 가운데 하나는 “이 돈은 어디서 나오는가?”입니다.

플랫폼이 실제 거래 수수료나 파생상품 전략에서 지속적인 수익을 창출하고 이를 이용자에게 배분한다면 일정 부분 경제적 수익원이 존재합니다. 반대로 신규 이용자를 유치하기 위한 자체 토큰 보상이나 일시적인 마케팅 예산에 지나치게 의존한다면 같은 수익률을 장기간 유지하기 어려울 수 있습니다.

따라서 APY 숫자보다 수익 재원, 보상 지속 기간, 시장 상황에 따른 APY 변화를 같이 확인해야 합니다.

높은 APY는 그 자체가 위험하다는 의미는 아니지만, 일반적으로 높은 수익에는 그 수익을 만들어내는 추가적인 구조와 위험이 존재합니다.

준비자산 수익률과 보유자 APY는 왜 같지 않을까?

수익형 스테이블코인에서 프로토콜이 실제로 벌어들이는 수익률과 이용자에게 표시되는 APY는 같은 숫자가 아닐 수 있습니다. 준비자산이나 델타중립 전략에서 발생한 수익이 그대로 전부 토큰 보유자에게 전달되는 구조라고 단정해서는 안 됩니다.

예를 들어 프로토콜이 펀딩비와 거래 전략을 통해 일정한 수익을 얻더라도 그 과정에서 거래 수수료, 헤지 비용, 수탁 비용, 운영비, 손실 충당분 등이 발생할 수 있습니다. 따라서 실제 전략의 총수익률보다 이용자에게 배분되는 순수익률이 낮을 수 있습니다.

반대로 이용자에게 표시되는 APY가 준비자산의 실제 수익률보다 높게 나타날 수도 있습니다. 플랫폼이 거래 수수료 수익이나 마케팅 보상, 추가 인센티브를 함께 지급한다면 보유자 APY는 준비자산 자체가 만들어내는 수익보다 높아질 수 있기 때문입니다.

따라서 수익형 스테이블코인을 평가할 때는 “기초 전략이 얼마를 벌고 있는가?”와 “그중 얼마가 실제 이용자에게 배분되는가?”, 그리고 “표시된 APY에 별도의 보조금이나 거래 인센티브가 포함돼 있는가?”를 구분해서 확인해야 합니다.

이 차이를 이해하면 높은 APY가 보이더라도 그 숫자가 준비자산의 순수한 운용수익인지, 거래 활동 보상까지 포함한 결과인지를 더 정확하게 판단할 수 있습니다.

수익형 스테이블코인을 볼 때 확인해야 할 6가지

수익형 스테이블코인을 평가한다면 최소한 다음 항목을 확인하는 것이 좋습니다.

첫째, 준비자산 구조입니다.
어떤 자산이 스테이블코인을 뒷받침하는지 확인해야 합니다.

둘째, 상환 방식입니다.
1개의 스테이블코인을 실제로 1달러 상당의 자산으로 얼마나 쉽게 교환할 수 있는지 살펴봅니다.

셋째, 수익의 원천입니다.
대출 이자, 펀딩비, 거래 수수료, 자체 토큰 보상 가운데 무엇으로 APY를 만드는지 확인합니다.

넷째, 거래·스테이킹 조건입니다.
표시된 최대 APY가 단순 보유 수익인지 별도의 활동이 필요한지 확인해야 합니다.

다섯째, 수탁과 상대방 위험입니다.
사용자의 자산이 어디에 보관되고 어떤 외부 서비스에 의존하는지도 중요합니다.

여섯째, 디페깅 위험입니다.
시장 스트레스 상황에서 1달러 가치와 상환 기능이 유지될 수 있는지를 살펴봐야 합니다.

높은 APY보다 먼저 확인해야 하는 것

Aster USDF 사례는 수익형 스테이블코인의 구조를 이해하는 데 좋은 사례입니다. 겉으로는 달러 가치에 연동된 스테이블코인이 추가 수익까지 제공하는 상품처럼 보이지만, 실제 내부에는 파생상품 전략, 펀딩비, 거래소 수익, 거래 활동 조건, 수탁 서비스 등이 결합되어 있습니다.

따라서 높은 APY를 보는 가장 좋은 방법은 숫자 자체를 평가하는 것이 아닙니다.

먼저 어떤 경제 활동에서 수익이 발생하는가?, 그 수익을 얻기 위해 어떤 위험을 감수해야 하는가?, 시장 환경이 바뀌어도 같은 구조가 유지될 수 있는가?를 확인해야 합니다.

스테이블코인은 가격을 안정적으로 유지하도록 설계된 자산이지 원금이나 수익률이 보장되는 금융상품을 의미하지 않습니다.

결국 수익형 스테이블코인을 이해하는 핵심은 높은 APY를 찾는 것이 아니라 수익의 원천과 위험의 원천을 동시에 확인하는 것입니다.

면책 조항: 본 콘텐츠는 스테이블코인과 DeFi 수익 구조를 이해하기 위한 정보 제공 목적으로 작성되었으며 특정 암호화폐, 거래소 또는 수익형 상품의 이용이나 투자를 권유하지 않습니다.